继8月23日站上5000点之后，9月3日，上证指数得意洋洋地上涨102.23点至5321.06点。不过，历史总是惊人的相似。和上证指数到达5000点时一样，最近对泡沫的讨论再次甚嚣尘上。

　　9月3日，一向持中立态度的深交所在其针对深市主板2007年半年报的分析报告中，提示投资者谨防业绩增长背后隐藏的泡沫性因素。该报告指出，上市公司投资收益对业绩增长的贡献度大幅提高，主营业务贡献度相应下降，使得其盈利增长缺乏持续性。

　　从8月28日至29日，三大证券报或在醒目位置意味深长地回顾市场风险，或者旗帜鲜明地用评论员文章大鸣警钟。

摩根士丹利日前发表研究报告指出，A股上市公司的业绩增长被投资收益及非经营收益所夸大，预测2007年市盈率达到58倍，为新兴市场历史上最大的泡沫。

　　摩根士丹利认为，短期内A股仍可维持升势，但这个泡沫将于未来12个月内爆破。

泡沫无法视而不见

　　对于泡沫的争论由来已久。当股指每踏上一个整数关口，对泡沫的争论就会如影相随。不过相对于以前的唇枪舌战，现在从分析人士到个人投资者似乎已经坦然地面对泡沫的存在。

　　“泡沫是客观存在的。”中投证券策略分析师陈大庆在接受本报记者采访说，“以前市盈率在20倍至30倍时，投资者担心会不会出现泡沫。现在40多倍的动态市盈率，再讨论是否有泡沫已经失去了意义。”

　　“没有泡沫我们赚什么？”一个股民对记者说。

　　据深交所统计，深市主板目前加权平均动态市盈率已达42倍，而同为亚洲新兴资本市场的香港地区平均市盈率仅为15倍，韩国仅为10倍，新加坡为13倍，印度为25倍。

　　投资大师罗杰斯近日表示，“中国股票的泡沫正在酝酿中，可能会恶化，但目前还没有。如果未来再涨一两倍，达到100-150倍市盈率，那么泡沫就危险了。”

　　拉拢更多投资者来创造价格上升的趋势通常是制造泡沫的一种手段。负实际利率、股市的赚钱效应和煽动人心的宣传正在促使越来越多的个人加入到炒股大军。

　　根据中登公司数据，截至2007年8月31日，沪深两市账户总数达到11878.74万户。2005年底，沪深两市账户总数才7336万户。也就是说，自2005年底牛市启动以来，新增开户数达到4524万户。

学会“在泡沫中游泳”

　　不过，东方证券研究所副所长邓宏光在接受本报记者采访时表示，“我不认为有泡沫，现在的行情只是对未来业绩增长的透支。”邓宏光说，今年上市公司中报每股收益增长65%，其中13%来自于与股票相关的投资收益，2%-3%来自于资本市场收益，50%来自于主营业务增长。

　　据统计，深市主板487家已披露半年报的上市公司2007年上半年加权平均每股收益0.195元，与去年同期相比增长83.53%。沪市上市公司整体业绩也呈大幅增长的态势。852家上市公司中241家公司净利润增长幅度超过50%，67家公司扭亏为盈。

　　“整体来看，估值有点高，但是目前关键是企业的利润增长还能支撑。”长江证券研究所史朝兴说。

　　但他预计2008年业绩会明显下滑，生产要素价格的持续上涨必将压缩企业利润。“2007年是丰收年，但是2008年利润将会迎来拐点，届时市场将会调整来反映业绩变化”。

　　那么对于投资者来说，是理性地远离泡沫还是选择“随波逐流”？陈大庆认为，当其他人都在享受泡沫带来的盛宴时，如果保持理性退避三舍，那么资产照样缩水；一旦泡沫破灭，同样会受到损失。“对于个体来说，最好的办法还是参与其中，即使清醒地认识到泡沫存在，也不得不‘在泡沫中游泳’”。 (张燕）